2023年以来，IPO撤单再现小高峰。在全面注册制时代，IPO撤否率“抬头”现象再引关注。

据数据显示，2023 年一季度，合计有79个 IPO 项目折戟，对比2022年一季度56家IPO撤否项目数量，今年一季度撤否数量大幅抬升。分板块来看，创业板占据了全市场超过一半的撤单项目，前3月撤回项目达到45单，科创板、北交所、沪深主板分别有18单、8单和8单。

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值得一提的是，在全面注册制落地后，原核准制在审的16家企业未在规定时间内平移至交易所审核中心，随后有十余家企业向交易所补充材料获受理，但其仍被视为新申报企业重新提交IPO申请，不过这部分企业未计入在内。

招商证券撤否率居前

具体来看，一季度撤单、被否的 79个项目，分布在22个证监会行业，其中计算机、通信和其他电子设备制造业，软件和信息技术服务业，医药制造业三大行业撤否情况最多，分别有19家9 和 8 家企业撤单/被否。这些行业，同样也是 IPO申报企业数量最多的行业。

从保荐机构来看，招商证券撤否项目数量居前，有7个IPO项目撤回/被否。根据WIND数据，截至3 月 31日，招商证券IPO 项目有48 家。今年一季度，其撤否率达到了14.58%。

此外，国泰君安有 6个 IPO项目撤回/被否。截至3 月 31日，其IPO 项目有52家，撤否率达到了11.54%。

其中，招商证券曾陷入“一查就撤”的怪圈。2021年至2022年的现场检查中，招商证券保荐的四川英创力电子科技股份有限公司等共计5个IPO项目均以撤材料告终。而招商证券及其保代也因此领到监管“罚单”。

今年以来，招商证券再次陷入高撤单率的怪圈，其保荐的珠海博雅科技股份有限公司、成都锐成芯微科技股份有限公司、广州芯德通信科技股份有限公司、深圳易科声光科技股份有限公司、上海晶宇环境工程股份有限公司、厦门东昂科技股份有限公司和重庆蓝岸科技股份有限公司均于一季度撤回，是今年以来撤单项目最多的保荐机构之一。

同时，招商证券一些本已过会的项目也是结局未卜。例如2022年4月过会的主板IPO项目湖北三赢兴光电科技股份有限公司至今未拿到核准批文，也未出现在平移名单中；而深圳时代装饰股份有限公司等3家已过会项目虽已平移至交易所，但后续仍需重走注册制下的审核程序。

多因素导致撤否率抬头

21世纪经济报道记者采访了解到，今年一季度“撤否率”抬头，由多种因素促成。

一方面，2022 年末，为加强上市标准与板块定位规则的配套衔接，证监会、交易所分别对科创属性评价，创业板定位进行进一步修订，导致部分IPO项目出现了板块定位错配等问题。

如深交所发布《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定(2022年修订)》(以下简称《暂行规定》)，从研发投入复合增长率、研发投入金额等方面，设置符合准确把握创业板定位实际需要的具体衡量指标。

其中一条规则是，申报企业需满足“最近三年研发投入复合增长率不低于 15%，最近一年研发投入金额不低于 1000 万元，且最近三年营业收入复合增长率不低于 20%”，或“最近三年累计研发投入金额不低于 5000 万元，且最近三年营业收入复合增长率不低于 20%”等。

以3 月 27 日撤材料的孚诺医药为例，招股书显示，2019年、2020年、2021年和2022年1-6月(下称“报告期”)，孚诺医药分别实现营收2.53亿元、2.57亿元、2.92亿元、1.26亿元，近三年复合增长率为7.62%；研发费用依次为1027.27万元、1282.27万元、1504.82万元、725.02 万元，近三年累计研发费用为3814.36万元，近三年复合增长率为21.03%。

而根据《暂行规定》，在2021年营收低于3亿元的情况下，孚诺医药显然不满足近三年营收复合增长率的要求。

同时，资深投行人士王骥跃认为，1-3月是年报更新数据的关键期，每年这个时候都存在批量撤材料的情况，“主要是之前申报家数多了，年报出来后一些业绩表现不乐观的企业会主动撤材料。”

此外，一名资深市场人士提及，企业经营实际与监管要求之间存在差值情况也值得关注。

“为适应市场发展变化，企业在实际经营当中天然存在特殊性。以一把标尺来衡量这些各具特色的企业，难免可能会出现不相匹配的情况，所以客观上会存在撤材料的情况。资本市场的阶段性容量相对有限，给予实体企业的支持力度是个不断提升过程，阶段性的产业政策引导和倾斜难以覆盖各行各业，但如果企业上市意愿强烈，抱着试一试的心态闯关，可能就会出现供需错配的情况。”该资深人士表示。

“严把入口关”加强看门人职责

除了上述因素外，现场检查、现场督导对于拟 IPO 项目形成的威慑力，也成为申报项目主动撤回的重要原因。

据统计，2021年至2022年，证监会及其派出机构和交易所合计进行了9轮现场检查抽查，合计抽查约80家IPO企业，其中超过40家企业终止了审核，项目撤回率超过50%。今年第一批被抽中现场检查的 5 家企业中，浙江羊绒世家服饰股份有限公司也于2 月 26 日终止审查。

“现场督导、现场检查的总逻辑，是在审核中发现书面问询不能解决的问题，初步审核过程中有造假嫌疑，或者在审核过程中不是非常配合的，监管人员需通过现场了解具体情况。所以当发出督导通知或者现场检查的时候，部分心虚的企业就主动撤了。”前述资深市场人士表示，“也有部分企业还和以前核准制一样，存在占位的思想，想申报之后慢慢整改，但监管层肯定会加大审核力度，打击这种‘占位’的情况。”

值得一提的是，在全面注册制背景下，交易所对于部分中介机构撤否率较高的情况也引起重视，尤其是对现场检查、现场督导后撤回的项目。

1月17日，深交所网站连下三则罚单，直指由民生证券保荐的穗晶光电创业板IPO项目。早前，穗晶光电向深交所撤回发行上市申请后，证监会对其开展了现场检查，发现多项违规情形。

今年2月17日，深交所发布《关于进一步督促会员提升保荐业务执业质量的通知》，旨在对注册制下IPO保荐业务执业质量较低、内控风险较大的保荐机构，实施现场督导、专项自查的差异化监管安排。

根据规定，当保荐人人均保荐项目数居前二十，且项目撤否率超过60%的，深交所对其保荐的IPO项目按50%以上的比例抽取实施现场督导，项目撤否率在40%至60%之间和30%至40%之间的，按30%及5%以上比例抽取实施现场督导。

上交所也发布了《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第3号——现场督导》文件，对于“一督即撤”的保荐人、独立财务顾问等主体，后续将视情况实施现场督导。同时，对于督导组进场后撤回的项目，将继续完成现场督导。

开源证券副总裁兼研究所所长孙金钜认为，全面注册制的实施将进一步提升券商的服务质量，监管机构将进一步压实压严中介机构“看门人”责任，从而倒逼券商加强内控管理、提高服务质量。

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